美团成立于 2010 年 3 月，为一家国民级的科技零售公司。

1.发展历程：凭团购业务起家，已成为综合性生活服务平台龙头公司

2010 年，公司以团购业务起家，通过行之有效的差异化路线，主要布局特色的服务品类团购， 最终在千团大战的激烈竞争中脱颖而出后，便一路开启业务版图高速扩张。2012 年，公司推 出电影票线上预订服务。2013 年，基于生活服务类团购的业务基础，公司进军酒店预订、餐 饮外卖服务市场。 2014 年，上线旅游门票预订服务，综合性生活服务平台构建日趋完善。 2015 年，美团与大众点评实现战略性交易合并。2018 年，公司成立闪购事业部，业务拓展 至即时零售业务。2019 年，公司推出美团卖菜服务。2020 年，美团上线美团优选，加速布 局社区电商服务。

复盘公司过往发展历程，美团敏锐地捕捉了终端客户消费方式的改变趋势，抓住了各大生活 服务线下实体商户逐步重视线上拓展业务的机会。在布局各项业务之初，无论是千团大战还 是外卖行业白热化补贴，公司各业务往往都能够在经过激烈的同业竞争后，最终被市场所认 可的，而我们认为，这样经过千锤百炼的业务模式成型后往往具有极强的韧性。

2.主营业务：核心本地商业+新业务，两大业务板块

自 2022 年半年报开始，公司将披露的分部报告列示口径进行了调整。调整后的公司主营业务 分为两大板块：（1）核心本地商业板块，主要包括原分部报告列示的餐饮外卖和到店、酒店 及旅游分部，并包含美团闪购、民宿以及交通票务；（2）新业务板块，主要包括美团优选、 美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统 等众多公司布局新业务。

3.公司主要运营指标、经营业绩持续向好

3.1.高粘性用户、高频次交易业务助力公司高成长性

公司在 2017 年旗下聚合生活服务平台已形成庞大规模、年度交易笔数超过 58 亿的高基数基 础上，通过高效的运营策略、配送网络和业务间协同效应等优势，公司业务规模近五年一期均保持着高速增长。截止 2021 年末，公司交易用户数达 6.91 亿，2017 年-2021 年期间 CAGR22.2%；年度交易笔数达 247 亿，同期 CAGR 为 43.6%。两者均保持高双位数年复合增长 的情况下，交易笔数 CAGR 还呈现远高于同期用户规模的增长。我们认为，这与用户对公司 平台的粘性趋强，同时，公司主营业务性质具有交易频次高的特点有关。因为，我们预计， 未来即使在国内人口红利规模逐渐见顶的情况下，通过用户平台消费习惯的不断加强，公司 高粘性用户、高频次交易的业务仍然具有优质的成长性。

3.2.公司整体营收规模快速增长，毛利率重回上升通道

公司近五年一期营业收入同样呈现高速增长，2021 年营收规模增长至 1,791 亿元，2017 年 -2021 年期间 CAGR 达 51.6%。2022Q1-Q3，公司营收为 1,598 亿元，前三个季度营收已达去 年进度的 89.2%。在毛利方面，2021 年公司毛利达 425 亿元，同期 CAGR 达 36.5%。2022Q1-Q3， 公司毛利为 448 亿元，前三季度实现毛利已超去年全年数。

2022 年以来，公司毛利率也扭转了前两年持续下降的情况，重回上升通道。2020-2021 年公 司毛利率出现下滑，主要与新业务板块布局前期的高举高打，相关的市场投入和用户补贴等 激励成本较高有关。随着公司新业务规模的逐步成型，存量客户占比的不断提高，公司的相 应成本投入比在 2022 年期间趋于合理化，从而使得公司毛利率得到明显优化。2022Q1-Q3， 公司毛利率毛利率提升至 28.0%，较 2021 年提升达 4.3pct。

3.3.公司分板块业务构成情况

从可获取的调整后收入分部口径披露数据来看，在业务板块构成上，2022Q1-Q3，核心本地 商业板块和新业务板块收入约为七三开，分别为 73.4%和 26.6%，其中：在核心本地商业板块 收入中，餐饮外卖与到店、酒旅业务占其板块营收主要部分；同时，随着新业务规模逐步成 型，公司收入结构得到进一步优化，新业务板块收入占比同比明显提升，增长 3.5pct。 从具体业务类型构成上看，公司收入主要来源于配送服务和佣金收入，2022Q1-Q3，两者收 入占比约为总营收的的六成。同比来看，其他服务及收入占比增长较快，也主要得益于公司 新业务板块中商品零售业务的扩张。

从公司分板块营业利润构成来看，目前新业务板块尚处于扩大业务规模阶段，2022Q1-Q3，整 体并未实现盈利；公司核心本地商业板块同期贡献经营利润为 189 亿元，可覆盖新业务板块 经营亏损的 81.1%。同时，从分季度趋势来看，新业务板块经营亏损情况呈现环比收窄，2022Q3， 公司两大业务板块经营利润合计已转为正数至 25 亿元。